外资继续加仓！这些A股受关注

巴奴火锅 视觉中国(zhōngguó) 资料图 又一家连锁(liánsuǒ)火锅品牌计划赴港上市。 6月16日晚间，巴奴毛肚火锅母公司“巴奴国际控股有限公司”（以下简称(jiǎnchēng)“巴奴”）首次递交港股招股书，中金公司和(hé)招银(zhāoyín)国际担任联席保荐人。 此前(cǐqián)，呷哺呷哺（0520.HK）于(yú)2014年12月在港交所上市(shàngshì)，为“连锁火锅第一股”。海底捞（6862.HK）于2018年9月在港交所上市。 据招股书介绍，2001年创始人杜中兵在河南(hénán)安阳开设了第一家火锅店。2009年，巴奴(bānú)进入河南省会郑州，开启全国化发展之路。2012年正式(zhèngshì)更名为“巴奴毛肚火锅”，以“毛肚+菌汤”为招牌产品，确立(quèlì)品牌战略和差异化定位。 截至此次(cǐcì)IPO前(qián)，直营门店网络已覆盖(fùgài)全国39个城市，门店数量达到145家，较2021年末增长74.7%。截至IPO前，巴奴有5家集(jiājí)仓储物流于一体的综合性中央厨房，1家专业化底料加工厂，覆盖中国14个省及直辖市。 三年营收超58亿元，今年(jīnnián)一季度净利润增超五成 具体来看财务数据(jù)，过去三年巴奴火锅业绩实现持续增长(chíxùzēngzhǎng)，据计算三年营收共计超58亿元(yìyuán)。2022年至2024年收入分别为14.33亿元、21.12亿元和23.07亿元。其中，2023年同比(tóngbǐ)增长47.3%，2024年同比增长9.3%，增速同比放缓。 年内利润(lìrùn)方面(fāngmiàn)，2022年巴奴录得净亏损0.052亿元，2023年扭亏为盈(niǔkuīwéiyíng)，实现净利润1.02亿元，2024年净利润进一步增长至1.23亿元，同比增长20.8%。 对此海底捞，2022年(nián)(nián)至2024年实现营收分别为311.41亿元、416.22亿元、427.55亿元，其中(qízhōng)2022年同比(tóngbǐ)下滑20.65%，2023年和2024年分别同比增长33.66%和3.14%。过去三年(sānnián)年内利润为16.37亿元，44.95亿元和47亿元，其中2022年实现扭亏，2023年和2024年分别同比增长1.75倍(bèi)和4.6%。 据(jù)最新的业绩(yèjì)显示，今年第一季度巴奴实现收入7.09亿元，同比增长25.7%，主要由于门店网络(wǎngluò)扩张。同期实现归母净利润0.55亿元，同比增长57.7%，盈利增速进一步提升。 值得注意的是，今年2月底，巴奴创始人杜中兵因“月薪(yuèxīn)(yuèxīn)5000就不要吃火锅”言论引发争议，此后多次在抖音号上发布视频致歉。杜中兵称(chēng)，“火锅不是服务底层人民”“月薪5000就不要吃火锅，吃些麻辣烫就好了”等具争议性(zhēngyìxìng)的话不是连在一起(liánzàiyìqǐ)说的，“如果连在一起，就把真实本意曲解了”。 杜中兵还表示，“当提到(tídào)火锅行业的发展(fāzhǎn)时，我说过去的火锅还是很便宜的，但是随着这几年的发展变得越来越贵，甚至超过了很多中餐，使底层人越来越难以消费火锅。当然这不是好现象(xiànxiàng)，但是一个品牌(pǐnpái)没有自己的定位，更难以做好。要是想做好一个品牌，总要有标准和取舍，才能使自己的企业(qǐyè)长期经营。”杜中兵还直言，大家长期骂巴奴贵，他的压力非常(fēicháng)大。 招股书介绍，中国火锅可分为质量(zhìliàng)火锅市场、大众火锅市场及平价(píngjià)火锅市场。其中，质量火锅市场指人均消费额(xiāofèié)人民币120元以上(yǐshàng)的(de)火锅市场，大众火锅市场指人均消费额在60至120元，平价火锅市场人均消费额为60元以下。质量火锅品牌通常提供更高质量的食材、差异化的体验以及更高的健康安全标准。 根据第三方平台弗若斯特沙利文的数据显示，巴奴(bānú)(bānú)是中国质量火锅(huǒguō)市场中按收入计的最大火锅品牌，于2024年占据(zhànjù)了3.1%的中国质量火锅市场份额。2024年按收入计，巴奴也是中国整个火锅市场中的第三大火锅品牌，占据0.4%的市场份额。 定价策略方面，招股书中介绍，产品定价由总部统一制定(zhìdìng)，综合考虑(kǎolǜ)成本结构(jiégòu)、产品定位、客户偏好及(jí)市场接受度等因素。虽然在不同地区门店通常保持价格(jiàgé)一致，但会根据当地的(de)综合运营成本差异进行适度调整，以确保市场适应性和竞争力(jìngzhēnglì)。在成本控制方面，近年来巴奴原材料及消耗品成本占收入比重持续下降。过去三年以及今年一季度，巴奴所用原材料与消耗品成本分别约占总收入的33.8%、33.2%、32.1%和32.3%。此外，于往绩记录期间，巴奴在品牌营销(yíngxiāo)投入上保持稳定，年度广告及推广(tuīguǎng)费用占收入的比例约为3.0%至4.5%。 盈利模型上，招股书介绍，巴奴经营(jīngyíng)的餐厅通常于(yú)开业约二至四个月内实现首次收支平衡，于往绩记录期间开业并于最后(zuìhòu)实际可行日期仍在经营的餐厅的投资回报期为14个月。 具体来看(láikàn)巴奴的财务数据，过去三年门店经营利润率(lìrùnlǜ)稳步提升，分别为15.2%、21.3%、21.5%。今年一季度为23.7%，上年同期(tóngqī)为23.1%。 巴奴(bānú)过去三年整体翻台率分别为(wèi)3、3.1、3.2次/天，今年(jīnnián)一季度为3.7次/天，上年同期为3.0次/天。对比海底捞餐厅平均(píngjūn)翻台率，2022年至2024年分别为3.0、3.8和4.1次/天。 过去三年(sānnián)，巴奴(bānú)顾客人均消费呈轻微下降趋势。招股书指出，由于主要通过积极调整产品组合(chǎnpǐnzǔhé)拓展客群，并扩大竞争优势以应对市场趋势(shìchǎngqūshì)。2022年至2024年分别为147元、250元、142元，今年一季度为138元。 对比海底捞，顾客(gùkè)人均消费从2022年的(de)104.9元减少至2023年的99.1元，变动主要由于优惠增加，再减少至2024年的97.5元，主要由于菜品(càipǐn)消费结构变化。 同店(tóngdiàn)销售额主要受翻台率(fāntáilǜ)及顾客(gùkè)人均消费影响。招股书指出(zhǐchū)，同店销售额于2022年至2023年增长22.6%，主要由于疫情后的常态(chángtài)化运营和营运能力增强，导致所有主要市场的客流量(kèliúliàng)大幅(dàfú)恢复。相比之下，同店销售额于2023年至2024年下降9.9%，由于巴奴主要通过积极调整产品组合扩展客群，并扩大竞争优势以应对市场趋势，致使(zhìshǐ)顾客人均消费从(cóng)2023年的150元减少至2024年的142元。截至今年一季度，同店销售额增长2.1%，主要是由于翻台率从3.1增至3.6，尽管同期顾客人均消费从148元下降至138元。 未来三年加速渗透下沉市场，提升中央厨房产能、建设卫星仓(cāng) 巴奴所有餐厅均采用自营(zìyíng)模式运营，直营(zhíyíng)门店总数由2022年1月1日的(de)83家(jiā)增长至截至(jiézhì)IPO前的145家，增长率达74.7%。截至2025年3月31日，门店总数达144家，其中覆盖一线城市30家、二线城市81家，三线及以下城市33家，巴奴在二线及以下城市占餐厅总数的78.6%。 据招股书介绍，巴奴在二线及以下城市展现(zhǎnxiàn)了更具优势(yōushì)的经营效率。今年第一季度，一线城市门店的经营利润率为20.7%，二线及以下城市门店经营利润率为24.5%，根据弗若斯特沙利文(shālìwén)的数据，均高出(gāochū)全国行业平均水平。 截至IPO前(qián)，巴奴(bānú)在河南区域拥有53家门店，并在除河南外的全国市场拥有92家门店。 招股书中介绍，公司已(yǐ)成功探索出一条可在全国(quánguó)范围内复制的高效率扩张路径，在新市场首店即实现了快速起势。例如，2024年进入了四个新城市，4个门店的首个完整(wánzhěng)历月的平均翻台率为4.8。河南省外(wài)门店增长率达到(dádào)175.8%，今年一季度巴奴在河南省内门店经营利润率达到26.2%。 对于(duìyú)未来的规划方面，此次IPO募集所得资金净额将(jiāng)主要用于拓展自营餐厅网络、提升数字化水平、品牌建设、供应链(gōngyìngliàn)优化以及用作营运资金及一般企业用途。 未来增长取决于开设及经营新门店的能力以及维持盈利能力。在开店计划方面，巴奴将加密已建立(jiànlì)品牌势能的重点城市(chéngshì)的餐厅密度，并向周边地(dì)县级市拓展。 具体来看(láikàn)，巴奴计划于计划于2026年至2028年在中国分别(fēnbié)开设(kāishè)约52家、61家及(jí)64家新餐厅。预计每家新餐厅的前期投资一般不超500万元，具体金额可根据不同城市及餐厅模型差异灵活调整。 值得注意(zhídezhùyì)的是(shì)，未来三年计划开店速度远高于招股书披露的过去三年新增门店(méndiàn)(méndiàn)数据，过去三年分别新开11家、25家、35家。按照2026年至2028年开店计划，未来三年将新开约177家门店，是目前144家门店的1.2倍。 招股书(zhāogǔshū)还指出，公司审慎控制新店开设节奏，并通过投资后回顾机制密切监督餐厅(cāntīng)拓展。如发现因密度过高或布局重叠(chóngdié)导致餐厅业绩承压的情况，将调整拓展计划或优化餐厅分布。此外(cǐwài)，往绩记录期间，关闭餐厅主要由于租赁到期(dàoqī)或商业场地规划调整等非经营原因，并未因经营亏损关闭任何餐厅。 随着门店网络的拓展(tuòzhǎn)，巴奴还将提升现有(xiànyǒu)中央厨房的产能，并有选择地在重点区域(qūyù)建设新中央厨房。招股书介绍，华东新中央厨房将选址于江苏，预计面积(miànjī)约(yuē)1万平方米，预计覆盖长三角区域，并为逾(yú)200家门店提供(tígōng)食材供应服务(fúwù)。华南新中央厨房将设于东莞周边，预计面积约七千平方米，服务深圳、广州及珠三角区域其他城市，预计为逾100家门店提供食材供应服务。华中中央厨房的扩建方面，计划在现有基础上扩建约5000平方米的仓储空间，以支持区域内门店的持续发展。 此外，为推动(tuīdòng)在下沉市场的进一步渗透，并强化在华中地区的供应链能力，巴奴计划在河南、陕西、湖北、河北、安徽、浙江及(jí)江苏省建设卫星仓。每个仓的预计投资金额约(yuē)为400万至500万元，涵盖厂房(chǎngfáng)建设及设备采购。 在风险因素中，招股书指出(zhǐchū)，中国火锅行业在食品安全及质量、口味、定价、氛围、服务、地点、供应链及雇员招聘方面竞争激烈，中国火锅市场竞争激烈且相对分散(fēnsǎn)。根据弗若斯特(sītè)沙利文的数据，以收入计，2024年中国前五大火锅品牌(pǐnpái)(pǐnpái)的市场份额合计约为(wèi)8.1%，2024年前五大质量火锅品牌的市场份额合计约为9.1%。随着(suízhe)头部品牌不断扩大经营规模、加强(jiāqiáng)供应链整合能力并提升品牌影响力，中国火锅行业正呈现出市场集中度逐步提升的趋势，同时，中国的质量火锅市场同样较为分散。 创始人夫妇(fūfù)持股超八成，CEO此前任职德邦物流 巴奴创始人杜中兵今年51岁，担任执行董事及董事会主席，负责(fùzé)制定集团的整体发展战略及业务规划，并监督本(běn)集团的战略执行和整体运营。刘常青今年53岁，担任执行董事兼(jiān)董事会副主席，负责监督本集团的整体运营和管理。招股书指出，于创业初期，刘常青连同杜中兵为集团的发展奠定了坚实(jiānshí)的基础(jīchǔ)。 李浩今年(nián)40岁，于2021年6月(yuè)加入巴奴集团，担任集团主要子公司巴奴毛肚火锅的首席执行(zhíxíng)官，并于2025年6月获委任为巴奴集团的执行董事兼首席执行官，负责本(běn)集团的战略执行和集团的整体运营管理。 据招股书介绍，李浩(lǐhào)拥有逾15年的企业管理及供应链业务经验。在加入(jiārù)巴奴集团之前，李浩曾于2009年7月(yuè)至2021年6月担任德邦物流（603056.SH）副总裁。 股权结构方面，招股书显示(xiǎnshì)，IPO前，巴奴毛肚火锅创始人(chuàngshǐrén)杜中兵及韩艳丽夫妇，通过(tōngguò)D&H (BVI) LTD控制公司(gōngsī)已发行(fāxíng)股本的(de)75.26%；通过BANU UNITED LTD持有公司已发行股本的8.11%，合计可行使公司约83.38%的投票权(tóupiàoquán)。杜中兵、韩女士、D&H (BVI) LTD、DU HAN LTD、AYCF Concentric LTD.及BANU UNITED LTD共同构成巴奴的控股股东(gǔdōng)集团，另外番茄资本持股7.95%。 据公开资料(zīliào)显示，提交上市申请书之前，巴奴毛肚火锅已完成两轮融资。其中，2020年巴奴获得了番茄资本独家的近亿元(yìyuán)融资；2022年9月，又完成了A轮(Alún)融资，番茄资本继续加码，同时微光创投(chuàngtóu)也参与了跟投。 澎湃新闻记者 邵冰燕 实习生 唐可馨(tángkěxīn) (本文来自澎湃新闻，更多(duō)原创资讯请下载“澎湃新闻”APP)